张明
中国社会科学院世界经济与政治研究所
摘要本文在系统回顾和评价国内外短期资本流动规模测算方法的基础上，采用直接法和间接法两种方法测算短期资本。流动。由中国。直接法和间接法都使用从窄到宽的三个孔径进行估计。测算过程中充分考虑了贸易短期资本流入的可能性、其他经常项目、资本项目、误差和遗漏等。在本文中，我们在对年度数据进行综合计算和比较的基础上，采用简化的间接法公式来估算月度数据。估算结果表明，尽管不同方法不同口径的计算结果存在差异，但这些估算方法在特定时间段内具有高度一致性。月度预测显示，金融市场的动荡对中国面临的短期资本流动产生了重大影响。
关键词短期资本流动、直接法、间接法、规模估算
一、简介
随着国民经济日益融入全经济和中国政府逐步开放资本项目，中国面临的资本流动题越来越受到各方关注。除了FDI、中长期外债等中长期资本流动外，短期资本流动也备受关注。这是因为，短期资本流动通常被认为波动性较大，流动幅度可能发生较大变化，流动方向很容易发生逆转，对一国实体经济和金融产生严重负面影响。市场。
短期资本中，投机性较强的资金通常被称为“热”或“热”。根据《新帕尔格雷夫经济学词典》的定义，热是指因逃避币值预期下跌的投机情绪，或受利差收入刺激而持有明显高于汇率风险的资金持有者。这些资金在上转移，引发大量短期资本流动。根据***的定义，热是指流入一国以赚取更高利息收入的资金，这些资金主要由货币市场投机者持有，具有非常高的流动性和波动性。
正如投资和投机很难区分一样，资本流动中的投机性和非投机性资金也很难区分。例如，在人民币兑美元升值的情况下，中国的外资企业推迟了投资收益的汇出，因此留在中国的资金进行投机行为，试图从人民币升值中获利。是基金还是非投机基金？根据王国刚和余伟斌的定义，热是指流动时间不足一年的资本，因此外商投资企业递延的投资收益不属于热。按照唐旭和梁猛的定义，未汇出的投资收益就是“长期投机资金”。根据张明和徐宜胜的定义，热既包括短期投机资金，也包括长期投机资金，因此未支付的投资利润自然也应该包括在热中。
许多文献之所以将热定义为非法短期资本流入，是因为资本流动中投机性资金和非投机性资金难以区分。如此看来，合法的QFII资金流入不应被视为热，但QFII投资的短期性和投机性是非常明显的。这说明，用合法或非法的标准来衡量热是不合适的。
因此，在本文的分析中，我们不会使用狭义的热范畴，而是广义的短期资本范畴。目前，国内对短期资本流动的研究主要集中在四个层面第一层面是估算短期资本流动规模，第二层面是研究吸引短期资本流入的主要因素。第三个层面从实证分析的角度来看，包括汇率上升、利差、资产价格溢价的预期，是短期资本流入和流入逆转对实体经济和金融市场的影响。第四步涉及短期资本流动路径以及加强短期资本流动管制的途径。
大量的国家文献致力于估计短期资本流动的规模。一个有趣的现象是，随着中国面临的短期资本从流出转为流入，2002年之前的文献主要估计中国资本流出规模，而2002年之后的文献则估计资本流出规模。重点是做这件事。中国资本流出规模短期资本流入规模实际上，估算短期资本流入和流出的方法是相同的，但方向相反。各种文献中估算短期资本流动的方法主要有直接法、间接法和混合法三种，其区别在于各种文献选取的指标和统计水平不同。
本文将系统回顾现有短期资本流动规模测算文献，采用修正的直接法和间接法测算1991年至2009年不同尺度下中国面临的短期资本流动规模。我们根据中国的收支状况，测算中国面临的短期资本流动的低频数据。我们根据央行和商务部的数据库，估算了中国经常遇到的短期资本流动数据。分析短期资本流动时间序列的特征，并对不同方法和口径计算的时间序列进行比较。本文的研究可为后续短期资本流动的触发因素和影响研究奠定基础。
本文的结构如下第二部分通过文献综述对短期资本规模测算方法进行总结和评价，第三部分采用不同方法和水平测算和比较短期资本规模。做。第四部分是中国面临的长期资本的结论。
2.短期资本流动规模计量方法——文献综述
我们首先介绍上计算短期资本流动的三种基本方法，然后对每种方法进行文献综述和评价。
一、短期资本流量计算的基本方法
上计算短期资本流量的方法比较成熟，有直接法、间接法和混合法三种。
直接法是指将一国收支项目直接相加计算短期资本流动规模的方法。这种方法的创始人是卡丁顿。他使用的公式是“短期资本流入=错误和遗漏+私人非银行部门的短期资本流入”。康德扩展了直接法，提出了三个孔径的计算公式。公式1为“短期资本流入I=误差与遗漏+其他部门其他短期资本项目流入的其他资产项目”。公式2为“短期资本流入II=误差与遗漏+其他部门的其他短期资本账户流入”。公式2与卡丁顿公式基本相同。公式3为“短期外资流入III=短期外资流入II+债券投资流入+股投资流入”。
间接法又称平衡法，是指通过一国外汇储备增量减去收支项目来计算短期资本流动规模的方法。世界银行率先采用这一方法，计算公式为“短期资本流入=外汇储备增量-经常项目顺差-FDI净流入-外债增量”。摩根担保信托公司对此方法进行了改进，采用了以下公式“短期资本流入=外汇储备增量-经常项目顺差-FDI净流入-外债增量+商业银行境外净资产增量”。克莱恩修改了摩根担保信托公司的方法，具体公式为“短期资本流入=外汇储备增量-经常项目顺差-FDI净流入-外债增量+商业银行境外净资产增量+海外资产再投资收入+其他投资。收入+旅游收入。”
混合方法本质上是直接方法和间接方法的结合。该方法由杜利提出，公式为“短期资本流入=误差与遗漏-国内居民对外债权增量（不包括FDI）-债务增量与从世界债务表得出的国家平衡之差。”产生平均收入的是外债的增加+外部费用的数额。”
以上三种方法具有不同的统计水平和不同的优缺点。总体而言，直接法计算的短期资本流动规模较小，间接法计算的短期资本流动规模较大，混合法的结果介于两者之间。因此，直接法的估算结果可以作为短期资本流动的下限，间接法的估算结果可以作为短期资本流动的上限。
2直接法文献综述
直接法是通过直接将一国收支中的多项项目相加来估算短期资本流动的方法。该方法的优点是简单直观，但其主要缺点在于两个假设。首先，所有选定项目均假设为短期资本，包括错误和遗漏。这可能与现实不相符，例如，错误和遗漏实际上可能包含统计错误和遗漏。资本流动。一般来说，直接法往往会低估短期资本流动的规模。因此，对直接法的改进通常涉及添加更多项目。
直接计算中国面临的短期资本流动规模的文献之一是卡丁顿公式或该公式的延伸。杨胜刚、刘宗华、修静、张明直接利用卡丁顿公式计算了中国面临的短期资本流动，即“误差与遗漏+私人非银行部门的短期资本流入””。”。杨海珍、陈进贤、任辉在该方法中还补充了虚假进出口报关金额和贸易信用金额，但前者强调中国对国外的贸易信用，后者则强调对中国的外贸信用。陶海波则扩展了卡丁顿公式，在计算正常投资回报率、正常FDI净流入和其他投资项目时，将隐藏在短期投资中的短期资本加入投资收益、FDI净流入等投资项目中。刘莉娅分别采用近五年平均数、模型预测和指数平滑预测，在卡丁顿公式中剔除私人非银行部门的短期资本流入，同时误报了增加了进出口和贸易顺差和经常项目转移中隐藏的短期资本。本文确定贸易顺差和经常项目转移中隐藏的异常资本流动的方法是考察过去的移动平均线之间的偏差和当前指标值。
另一种文献不再考虑卡丁顿公式，而是直接添加了一些研究人员认为包含短期资本流动的术语。张义浩、裴平、方先明的公式为“投资收益贷方余额+证券投资贷方余额+其他投资中短期投资贷方余额+错误和遗漏贷方余额”。刘华和卢孔标的公式是“金融市场产品+短期贸易信贷+短期贷款+货币和存款+短期其他资产”。曹梅的公式是“虚假进出口申报+投资收益投机资金+经常转移投机资金+每年外债增量+QFII”。本文采用了一种简单的方法，即利用年度名义规模与1998年名义规模的差额来计算投资收益和来自经常转移的投机资金。唐旭、梁猛提出了所谓“长期投机资金”的概念，并将其定义为“外商投资企业利润+FDI折旧成本-投资收益汇出+国外新增外债-企业接受资金”。'
3间接法文献综述
间接法是用外汇储备增量减去收支各项目的估算短期资本流动的方法。该方法隐含的假设是，被扣除的项目均不包含短期资本流动，而所有其他项目均包含短期资本流动。一般来说，间接方法往往会高估短期资本流动的规模。因此，对间接法的改进一般是扣除更多的项目。
最简单的间接方法是“外汇储备增加-贸易顺差-FDI净流入”。王世华、何凡和Michaelson利用该方法估算了中国面临的短期资本流入。丰财将货物贸易顺差和服务贸易顺差相结合，扩大了贸易顺差。陈杨胜刚、刘宗华、修晶、张明据此扣除外债净流入，修改后的公式为“外汇储备增量-经常项目顺差-FDI净流入-外债净流入”。不难发现，这个公式与世界银行的方法完全一致。
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